1. Коллапсирующие валюты не являются чем-то новым
2. Нельзя игнорировать существующую иностранную собственность на доллары
3. Долларовая проблема - правительство, а не бизнес
4. Остерегайтесь китайцев и русских
5. Заключение

Автор Alasdair Macleod через Институт Мизеса,

Обвал турецкой лиры на прошлой неделе доминировал в заголовках газет, и широко сообщается, что эта и другие валюты развивающихся рынков испытывают проблемы из-за изъятия долларовой ликвидности. Есть огромные суммы долларовых ставок против этих слабых валют, а также сырьевых товаров и золота, потому что долгожданное сокращение долларовой ликвидности наконец настало для нас.

Несомненно, дилемма Триффина доминирует в мыслях этих спекулянтов, сообщая им о спросе на доллар, поскольку резервная валюта бесконечна. В этой статье указывается, что иностранные финансовые организации в целом уже обладают большей избыточной ликвидностью, создаваемой денежной экспансией доллара после кризиса в Lehman. Следует признать, что владение долларами вряд ли будет равномерно распределено между банками-корреспондентами, представляющими все иностранные государства. Но это не повод говорить, что доллары не принадлежат иностранным пользователям, и мы не должны забывать, что доллары также доступны на иностранных биржах, как всегда, для надежных покупателей. Мы также не должны забывать, что причина огромного количества валютных деривативов (75 триллионов долларов только в долларах США) заключается в том, что будущий спрос на доллары уже значительно хеджирован.

Нет, причина, по которой определенные валюты EM теряют покупательную способность, - это вина отдельных правительств и их центральных банков, которые, похоже, не осознают, что их необеспеченные бумажные валюты оцениваются исключительно на доверии, как их собственных людей, так и на иностранных биржах. , И, как мы должны знать, доверие - это не то, с чем можно играть.

Кроме того, комментарии о том, что Китай испытывает затруднения из-за торговых тарифов и подрывает сильный доллар, далеко от цели. Здесь доминирует геополитика. Периодические успехи Америки в атаке на рубль и юань - не более чем преходящие пирровые победы. Она не выигрывает валютную войну против Китая и России. Китай не отклоняется от своих стратегических целей, чтобы в партнерстве с Россией стать евразийской сверхдержавой за пределами американской гегемонии.

Эта статья не ограничивается краткосрочным прорывом к доллару, который в основном стимулируется горячими деньгами, чтобы получить более сбалансированный взгляд на будущее доллара.

Коллапсирующие валюты не являются чем-то новым

Коллапсирующие валюты становятся широко обсуждаемыми. До недавнего времени именно Венесуэла, когда-то поддерживаемая светилами, такими как профессор Стиглиц, освещала заголовки обрушающихся валют. Теперь это изменилось, потому что президент Трамп начал набирать вес. Иранский риал, турецкая лира и российский рубль пострадали, главным образом, из-за американской валюты и торговых санкций, что привело к потере доверия международного сообщества к своим валютам. Даже китайский юань, несомненно, наиболее управляемый из валют, упал на 9% от своего пика в апреле.

Приблизительно в 180 валютах, обеспеченных ничем иным, как верой и кредитом своих эмитентов, всегда будут победители и проигравшие, причем больше проигравших, чем победителей, если сравнивать их с укрепляющимся долларом. Несомненно, денежно-кредитная политика во многом связана с этим: ФРС лидирует в плане ужесточения, а многие другие центральные банки даже неохотно следуют.

Чтобы проиллюстрировать, насколько изменилась денежно-кредитная среда в последние месяцы, стоит взглянуть на количество бумажных денег, которое по сути представляет собой сумму настоящих денег в обращении (в основном наличных, текущих счетов и депозитов) плюс банковские резервы (коммерческие банковские депозиты) на балансе ФРС.

Диаграмма выше показывает, что к июню прошлого года FMQ заявил о своем сокращении, так как падение резервов на депозитах в ФРС начало сдерживать рост банковских вкладов. Диаграмма также показывает, что FMQ все еще на 5,8 трлн долларов превышает свой докризисный путь роста. Несмотря на это, небольшое повышение ставки ФРС в сочетании с сокращением банковских резервов заставляет комментаторов беспокоиться о растущем глобальном кризисе ликвидности.

Сокращение банковских резервов на балансе ФРС вовлекает деньги, не находящиеся в публичном обращении, поэтому возникает вопрос, ограничивает ли их сокращение банковское кредитование. Ответ должен быть решительным: «Нет», потому что, когда резервы составляли менее 10 млрд долларов в течение большей части 2007–2008 годов, не было проблем с расширением банковского кредита. Правда, произошли изменения в правилах, направленные на снижение максимального уровня заимствования банковских балансов, но, если не считать двух триллионов долларов банковских резервов, мы не дойдем до такого уровня.

Нельзя игнорировать существующую иностранную собственность на доллары

Комментарий, который развивается, о глобальном дефиците доллара, как отмечалось выше. Прежде чем приписывать обвал валют развивающихся рынков денежно-кредитной политике ФРС, мы должны постараться установить, кому на самом деле принадлежит долларовая ликвидность, по крайней мере, на полях. Не может быть никаких сомнений в том, что существует достаточная ликвидность, о чем свидетельствует взаимосвязь фактического FMQ с тем, где он был бы, если бы у нас не было кризиса Лемана, как показано на диаграмме выше. Но правда ли, что иностранцам не хватает долларов?

Есть два компонента, которые должны заставить аналитика сесть и заметить. Во-первых, из этого разрыва в 5,8 трлн долларов между текущим FMQ и его долгосрочным ростом, 1,95 трлн долларов - это банковские резервы на балансе ФРС. Это показатель, который ФРС пытается «нормализовать»; другими словами, уменьшите его до уровня доканковского кризиса, который был на уровне десятков миллиардов.

Последняя дата, которую мы имеем для иностранного владения долларовой ликвидностью, была 1 июля 2017 года, когда банковские резервы в ФРС составляли 2,33 триллиона долларов. В то время наличные и почти наличные деньги иностранной собственности в банковской системе США составляли 4,217 трлн. 4 Таким образом, сумма банковских резервов и долларовых банковских вкладов, принадлежащих иностранцам, составила 6,55 трлн долларов, а FMQ был на 6,33 трлн долларов выше долгосрочной линии тренда. Другими словами, помимо денег, не находящихся в публичном обращении в силу того, что они находятся в ФРС, разница между завышенным уровнем FMQ и тем, где он был бы в противном случае без кризиса 2007/08 г., полностью обусловлена ​​ликвидностью доллара в иностранной валюте. Руки.

С тех пор платежный баланс США ухудшился еще на 570 млрд долларов, добавив потенциальные полтриллионы долларов к иностранной собственности. Таким образом, мы все еще можем предположить, что избыток ликвидности после Lehman в коммерческих банках полностью из-за иностранной собственности. Официальные данные дают новый взгляд на общее предположение о том, что вспышка валютных проблем в валютах стран с формирующимся рынком обусловлена ​​исключительно ужесточением ФРС.

Уровень иностранного владения долларами, конечно, является лишь одним из факторов в будущих валютных оценках. Владение иностранными активами резидентов и корпораций США является еще одним примером, но их ликвидные инвестиции в иностранной валюте составляют не более нескольких сотен миллиардов долларов в эквиваленте и, по-видимому, в основном хеджируются с помощью деривативов. 5 Кроме того, следует отметить, что торговые дисбалансы являются наиболее важным фактором, создающим трансграничные валютные дисбалансы, что сильно портит доллар США.

Долларовая проблема - правительство, а не бизнес

Из нашего анализа владения долларом становится ясно, что в иностранных руках нет недостатка в долларах. Они будут проходить через банки-корреспонденты в обычном порядке. Кроме того, когда дело доходит до торговых расчетов, нет проблем с доступом к ним на зарубежных биржах для заслуживающих доверия коммерческих заемщиков. Решение о кредитовании находится в руках банков-корреспондентов, а не бегемотов с Уолл-стрит. Проблемы, с которыми сталкиваются такие страны, как Турция, полностью связаны с их правительствами, их безответственными заимствованиями и имеют мало общего с нехваткой долларов.

Дело в том, что современная экономическая практика, которая отбросила надежные деньги, дала правительствам повсюду карт-бланш на занятие инфляционным финансированием. Жаль обычного турка. После десятилетий годовой инфляции, составляющей почти 100%, Центральный банк Турции 1 января 2005 года сбросил с лиры шесть нулей, получив одну новую лиру на сумму 0,74 доллара. Сегодня он составляет всего 0,15 доллара, потеряв почти половину своей покупательской способности только в этом году. Для рядового турка несущественно, что Америка играет в хардбол с Турцией из-за тарифов. Призывы Эрдогана продать доллары и золото, чтобы купить лиру, не дает ему покоя. Он знает, что его лиры потенциально бесполезны, и от них избавляются как можно быстрее.

Действительно, потеря доверия к необеспеченным валютам является самой большой угрозой их авторитету, и этот факт неохотно принимают почти все правительства и их центральные банки. Все центральные банкиры обучены математической экономике, которая не дает места субъективности в оценке валюты, поэтому, когда их валюта отклоняется, они всегда удивляются.

Несостоятельность всех фиатных валют, вероятно, неизбежна, в конце концов. Тем не менее, появление этих проблем сегодня вызывает воспоминания об азиатском кризисе в конце девяностых. Коммерческие операторы в этих странах создали производственные мощности на заемные доллары и японские иены, в то время как производное страхование от валютных рисков было менее развито. Сегодняшние эквивалентные заемщики по всему миру коллективно не подвержены валютным рискам в одинаковой степени. Этого нельзя сказать о самих правительствах, которые почти без исключения увеличили свои заимствования со времени последнего кредитного кризиса, и именно в этом заключается проблема.

Остерегайтесь китайцев и русских

На валютных биржах пострадали две валюты: китайский юань и российский рубль. В последнем случае Россия отделяет себя от доллара и западной банковской системы, которая для страны, которая является крупнейшим поставщиком мировой энергии, похоже, в конечном итоге бросит вызов глобальному торговому статусу доллара.

Между тем, китайский юань упал почти на 9% по отношению к доллару с середины апреля, несмотря на то, что валютные резервы в эквиваленте более 3 трлн долларов, в основном, в долларах. Китай является крупнейшим кредитором Америки на сегодняшний день. Она могла бы легко защитить свою валюту, но если бы она сделала это, она, вероятно, дестабилизировала бы доллар.

Представьте себе на минуту, что Китай намеренно продаст 200 миллиардов долларов из своих резервов. Ей не нужно покупать только юань, она может купить евро или иену. В любом случае перераспределение ее валютного портфеля имеет смысл. Тем не менее, геополитическое послание от любых таких действий может быть катастрофическим для финансов правительства США в то время, когда его дефицит бюджета увеличивается. Так почему же Китай решил позволить своей валюте упасть?

Китай, вероятно, обдумывает ряд соображений. Генерал-майор Цяо Лян, стратег Народно-освободительной армии, сообщил китайскому руководству о том, как американцы используют доллар в качестве оружия еще в 2015 году. 6 Он рассказал, как американцы использовали политику укрепления доллара, чтобы подорвать валюты своих противников, что, по-видимому, и происходит сегодня. Пока что им не удалось подорвать Китай, несмотря на то, что он пытался сделать это в ряде случаев, которые он конкретно определяет.

По словам Цяо Ляна, Китай до сих пор избегал конфронтации с США (он называет это политикой «тайцзи»). Несомненно, это по-прежнему является стратегией Китая, которая объясняет отказ Китая быть спровоцированным на агрессивные действия в отношении торговой политики. Есть реальная надежда, что проблема разрешится сама собой с компромиссом, потому что у президента Трампа может возникнуть соблазн заключить торговое соглашение в преддверии промежуточных выборов в США в ноябре. Тем временем китайская тай-чи должна позволить юаню ослабеть по отношению к доллару, поскольку известно, что президент Трамп желает ослабить доллар, чтобы помочь сделать американских экспортеров более конкурентоспособными, а более слабый юань компенсирует китайским предприятиям тарифы США.

Хотя существуют серьезные проблемы с анализом Цяо Ляна, он полезен для понимания мышления китайского руководства. Америка уже уничтожила потенциальную зону свободной торговли в Северо-Восточной Азии с Японией и Южной Кореей, которая по размерам могла бы представлять Америку и ЕС. Если бы это произошло, в торговых целях появились бы три глобальные валюты: доллар, евро и юань. Поэтому китайское руководство считает, что действия Америки направлены не только на Китай, но и на ее будущих партнеров по соглашениям о свободной торговле.

Именно по этой причине Китай некоторое время назад решил расшириться до Евразии, где американцы имеют небольшое политическое влияние. Тайцзи Китая - не стоять и сражаться на Тихом океане, а двигаться на запад.

Таким образом, хотя китайско-американский торговый спор может быть смягчен в преддверии промежуточных выборов в Америке, китайцы готовы на случай, если это не произойдет. В любом случае Китай может усилить свои планы расширения на запад, продолжая оказывать поддержку своим азиатским партнерам и, возможно, некоторым другим ее глобальным интересам. Эта поддержка все чаще включает развертывание ее долларового военного сундука. Китай, вероятно, является крупнейшим иностранным кредитором через ее банки банковской системы США, в дополнение к ее собственности на казначейские обязательства США. Развертывая эти активы, она всегда стремилась сделать это, не нарушая работу рынков, но теперь эти ресурсы нужны в другом месте.

Китай уже предоставил Ирану спасательный круг, позволив ему продавать нефть за юани, которые можно хеджировать на золото через фьючерсные рынки. Турция также является важным партнером в проекте "Шелковый путь" в Китае, который дает выход в Средиземное море. Америка подтолкнула Турцию и Иран стать государствами-клиентами Китая. Америка своими действиями сегодня уже потеряла их.

Теперь перейдем к России. Россия является вторым по величине экспортером нефти с более чем 11% мирового объема и крупнейшим экспортером природного газа на сегодняшний день. Она намеренно отрезала себя от доллара, продавая свои долларовые резервы в пользу физического золота. Она создала свою собственную систему банковских расчетов, альтернативную SWIFT, которая связана с Китаем. Не сомневайтесь, это важные меры.

Стремление освободиться от вооруженного доллара вполне понятно, но отказ от единой валюты для ценообразования на энергию, вероятно, будет иметь серьезные последствия для будущего статуса доллара. Это, вероятно, объясняет, почему под риторикой Америка использует все оправдания для дестабилизации финансов России.

Продажи энергии в Европу можно оплатить в евро, а продажи в Азии - в юанях и рублях. Но вторичное послание, по-видимому, таково: Россия должна верить, что сможет выиграть финансовую войну против Америки, возможно, при молчаливой поддержке Китая. Если это так, доллар быстро потеряет свою гегемонистскую силу и разрушит сам себя. Чтобы защитить себя от этого неизбежного исхода, она должна научиться обходиться без доллара и защитить свою валюту золотом.

Заключение

На данный момент, и, вероятно, всего на несколько месяцев до промежуточных выборов в США в ноябре, президент Трамп навязывает валютным проблемам своих врагов агрессивной торговой политикой, включая санкции, и вооружением доллара. Это уловка, которая использовалась последовательными американскими администрациями в течение значительного времени. Китайцы особенно настороженно относятся к валютной войне против ее юаня и вряд ли излишне нагнетут напряженность. Они играют и выигрывают в более длинной игре.

Действия президента Трампа в отношении торговли, которые, по-видимому, имеют некоторые краткосрочные успехи, отталкивают страны от сферы ее влияния. В конечном итоге это окажется контрпродуктивным. Спекулянты, покупающие краткосрочную политику Трампа и политику ФРС по нормализации, на данный момент стимулируют рост доллара, не осознавая, что иностранцы, не страдая от нехватки долларов, уже владеют всей избыточной долларовой ликвидностью, созданной после кризиса в Lehman. Это, несомненно, приведет к падению доллара.

Таким образом, доллар растет только из краткосрочных соображений, движимых ничем более существенным, чем спекулятивные потоки. Как только они ослабнут, долгосрочные перспективы доллара вновь подтвердятся, включая растущий дефицит бюджета и торговли, рекордные уровни иностранного владения долларом и рост цен, вызванный сочетанием более ранней денежной экспансии и дополнительных налогов на торговлю тарифы.

И если этого недостаточно, то эрозия его гегемонии в сочетании с будущими потребностями Китая в инфраструктурном капитале, похоже, неизбежно приведет к фундаментальному перераспределению капитала в ущерб доллару. Неудивительно, что Китай и Россия решили загнать в угол рынок физического золота.

Похожие

Комментарии