Фінанси України, курси валют, банки України, курси банківських металів
- хеджування
- призначення хеджування
- Вихідний ризик ... і його хеджіроаніе
- цілі хеджування
- Вимірювання ефективності хеджування
Зміст статті:
хеджування призначення хеджування цілі хеджування Вимірювання ефективності хеджування хеджування
У фінансовій літературі дається вільне визначення хеджування як процесу страхування від несприятливих змін процентних ставок або валютних курсів, що впливають або на капітал компанії, або на окремі угоди. Зазвичай керівники підприємств, дізнавшись про можливість застрахувати непередбачені витрати, або зовсім отримати додатковий прибуток при проведенні будь - якої операції хеджування, негайно погоджуються. Однак при продробном розгляді нюансів майбутньої угоди, знаходиться тисяча і одна причина, по яким в даний момент часу дана компанія ніяк не може укласти подібну угоду.
При найближчому розгляді виявляється, що причина всього лише одна - абсолютне небажання менеджерів компаній йти на витрати заради захисту своїх доходів. При цьому пояснити таке небажання непрофесіоналізмом вітчизняних менеджерів досить складно. Більш того, складно знайти іноземного менеджера навіть на добре розвиненому західному ринку капіталу, повністю володіє всім арсеналом інструментів і способів хеджування.
Класичний приклад хеджування всесвітньо відомої авіакомпанії "Люфтганза":
В середині 80-х років минулого століття національна авіакомпанія "Люфтганза" розмістила замовлення в корпорації "Боїнг" на поставку реактивних лайнерів протягом року з оплатою в доларах США. Думаю, знайома для всіх комерсантів ситуація: замовлення зробили, оплата в валюті в розстрочку, але скільки купимо через пару місяців валюту - невідомо ... У період замовлення долар був незвичайний сильним. Аналітики компанії припускали, що долар ослабне до моменту оплати, однак, як то кажуть "людина припускає, а Бог розташовує". Фінансові директори були все таки стурбовані. У них був наступний вибір:
Оскільки "Люфтганза" вважала курс долара завищеним, їй не хотілося купувати валюту за цією ціною. Тому перший варіант був відкинутий. Точно так же був відкинутий варіант з опціонами, оскільки ринок цих інструментів був малоліквідний в той час і вартість подібного опціону була б занадто високою. Третій варіант здавався найбільш прийнятним, виходячи з прогнозів аналітиків, однак нездатність захиститися від валютного ризику лякала фінансових директорів. І в кінці кінців "Люфтганза" прийшла до четвертої стратегії: купила половину требумих доларов заздалегідь. Здорові міркування компанії виглядали так.
Якби долар впав, компанія виграє 50% від будь-якої зрушення курсу, так як половина коштів, що піддавалися загрозі валютного ризику, була залишена без хеджування. Якби долар несподівано піднявся, то підсумкові витрати виявилися б в два рази менше.
Сталося те, що буває рідко ... Аналітики не помилилися! :) Долар подешевшав, і оскільки половину необхідних для оплати доларів компанія купувала за низькими цінами, то вона заощадила на покупку літаків. Однак, замість того, щоб винагородити виконавців угоди хеджування за вдале страхування, їх вигнали з роботи! Сталося це тому, що в фінансових звітах окремо відбивалися дві угоди:
Керівництвом компанії було проігноровано факт того, що лайнери купувалися на 25% дешевше завдяки падінню долара, а ось завчасна покупка валюти була зарахована як очевидний програш. Звіти не пов'язували два результату і не відображали суті хеджування
Мораль? Про це пізніше ...
призначення хеджування
З історії: Товарні ринки першими стимулювали потребу в страхуванні, оскільки ціни на товари коливаються в широких межах, і непередбачуваним чином. З початку 1970-х років, після багатьох десятиліть відносної стабільності грошового ринку, процентні ставки виявили тенденцію не тільки до зростання, але і до взрастающей нестійкості. Зміни цін відбуваються швидко і різко, вони викликаються дійсними або передбачуваними змінами факторів, що визначають ціну, і подібні зміни частіше розглядають як ризик збитків, ніж як сприятливу можливість для отримання прибутку.
Власне, призначення хеджування і полягає в тому, щоб усунути невизначеність майбутніх грошових потоків, що дозволяє мати повне уявлення про майбутні доходи та витрати, що виникають в процесі фінансової або комерційної діяльності. У сучасній практиці процес хеджування тісно взаємопов'язаний із загальним управлінням активами і пасивами компанії і охоплює всю сукупність дій, спрямованих на усунення або, принаймні, зменшення ризиків, що виникають ззовні.
В якості демонстрації цього постулату наведемо невеликий приклад. Існує невелика фірма з переробки сільгосппродукції та виробництва, ну скажімо кетчупу. Знаходиться ця компанія в самому центрі України.
Цілком очевидно, що єдина проблема, з якою не зіткнеться наша компанія, це валютний ризик! Повністю орієнтована на місцевий ринок, як споживачів, так і виробників, і повністю фінансується в національній валюті, компанія просто не може зіткнутися з валютним ризиком.
Як би не так! Фактор конкуренції не вимірюється ні в національній, ні в іноземній валюті, проте існує. Навіть невелика компанія в самому центрі України є частиною світової економічної системи. І хоча наш подібний національний товаровиробник і не є експортером своєї продукції, проте польські, угорські, болгарські та інша і інша й інша компанії вкрай зацікавлені в тому, щоб ввозити свою продукцію в Україну. Якщо раптом національна валюта з якої-небудь причини надмірно зміцніє, нашому маленькому національному товаровиробнику доведеться перекваліфікуватися в імпортери. Однак, якщо компанія зробить ряд заходів по страхуванню подібного ризику, вона зможе випускати свій кетчуп навіть при негативній його валютної вартості. (Забагато прикладів для невеликої статті ,. а про призначення хеджування толком поки що нічого і не сказав)
Розглянемо два теоретичних прикладу хеджування
Компанія працює на ринку з мінливою відсотковою ставкою. Бажаючи повністю уникнути ризику зміни процентних ставок, вона укладає зі своїм банком ряд послідовних угод про майбутню процентну ставку, які повністю виключають ризик зміни процентних ставок. Діючи таким чином компанія займає повністю протилежну позицію по даному інструменту хеджування. Хедж, при якому інструмент хеджування в точності відповідає початковому ризику збитків, вважається вчиненим
Вихідний ризик ... і його хеджіроаніе
Перший графік демонструє нам можливий ризик, другий же показує яким чином компанія уникає його. Кінцевий графік, що демонструє відповідність ризику і хеджу не має сенс малювати, - це проста лінія, яка говорить про те, що ризик зміни процентної ставки повністю закритий.
Настільки точна відповідність між вихідним ризиком і інструментом хеджування може бути недосяжно, а сам хедж може виявитися недосконалим. Проте, загальний підсумок при правильно побудованому хеджі буде значно менш небезпечним, ніж без нього.
Отже, раніше представлений хедж в точності відповідав кожній зміні ціни, компенсуючи як вигідні, так і невигідні зміни ціни. Багато компаній, що піддаються ризику, швидше віддадуть перевагу хеджування, яке усуває тільки несприятлива зміна цін.
Вихідний ризик ...
його хеджіроаніе
і кінцевий усічений ризик
Подібний хедж компенсує лише шкідливі наслідки, що перевищують певний поріг, але не зачіпає сприятливі. Підсумком є усічений ризик збитків.
Ці дві ілюстрації показують наскільки різні форми може приймати хеджування.
Власне зараз, ми і підійшли до визначення призначення хеджування, яке є мистецтвом управління ціновими ризиками за рахунок використання компенсує позиції за похідними інструментами. Таким чином, призначення хеджування полягає в управлінні різними ціновими ризиками, будь-то ризик з шкідливими наслідками або ризик зі сприятливими наслідками.
цілі хеджування
У різного бізнесу - свої завдання, і кожна компанія стикається з абсолютно різними видами ризиків. Не завжди компаніям потрібно тільки усунення несприятливих наслідків ризиків, дуже часто в практиці бізнес вимагає побудови «досконалого» хеджу. До побудови процедури хеджування важливо з'ясувати, чого компанія чекає від цієї процедури. При визначенні цілей хеджування потрібно визначити:
Відповіді на ці питання допоможуть скласти одну або кілька схем хеджування.
Захист від ризику: Повний захист передбачає, що компанія хеджирует як шкідливі так і корисні наслідки зміни ринку. Не варто думати, що це нерозумно. Багатьом компаніям якраз і потрібна повна впевненість в кінцевому планованому фінансовому результаті.
Сприятливий і несприятливий. Найчастіше компанії хочуть отримувати максимум з будь-якої господарської операції, що зрозуміло і можна пояснити. В даному випадку з хеджуванням, компанія хотіла б захиститися від несприятливих обставин, в той же час отримуючи прибуток, використовуючи вигоду від сприятливих.
Плата за захист. Найболючіше питання при побудові цілей хеджування. Будь-яка компанія заплатить страхову премію за страхування товару від пожежі, але не захоче платити ні копійки на захист від фінансового ризику. Більшість людей недооцінюють справжні розміри і наслідки фінансового ризику. Фінансові ризики менш відчутні, ніж матеріальні. Тому може здаватися, що плата за проведення однієї або ланцюга фінансових операцій, спрямованих на усунення фінансового ризику, завищена, в той час як в дійсності вона може бути цілком виправданою в порівнянні з рівнем самого ризику.
Уявлення про ринок. Важливе питання, оскільки компанія має свої власні погляди на зміну ринкової кон'юнктури, і, швидше за все, будуючи плани на майбутнє враховує саме ці рухи ринку, хоча, в деяких випадках, подібні погляди можуть бути необгрунтовані і в кінцевому підсумку приведуть до малої ефективності процесу хеджування .
Вимірювання ефективності хеджування
Не варто плутати ефективність і вигідність хеджування, це абсолютно різні поняття. Їх часто міняють місцями. Виникає це через те, що при проведенні операцій хеджування компанія хоч і ставить перед собою мету застараховать свої можливі втрати, проте сподівається ще одержати при цьому прибуток.
Розглянемо простий приклад хеджування валютного ризику.
Українська компанія-імпортер медикаментів, ставить перед собою мету застрахувати свою торговельну діяльність від падіння курсу гривні по відношенню до долара. (При цьому ми робимо таке припущення, що Національний банк України ліберолізовал внутрішньому валютному ринку, і компанія може дозволити собі таке задоволення як покупку форвардного контракту). Компанія оцінює свої майбутні поставки і вирішує купити валюту за три місяці до оплати контракту. Припустимо, що форвардний курс при цьому становить 5,4300 гривні за долар США. Компанія купує такий контракт на 100 тисяч доларів і фіксує майбутню оплату 543 тисяч гривень за валютній угоді з банком. Через три місяці компанія перевіряє поточний валютний курс, який на той час становить 5,4450 гривень / долар. Імпортер залишається задоволеним економією 1500 гривень.
На наступний квартал імпортер уважно вивчає зміни валютного курсу, і приходить до висновку про необхідність проведення повторної операції хеджування. Він звертається в банк, де йому котирують продаж валюти через три місяці по курсу 5,4600 гривень / долар. Тобто компанія фіксує майбутню оплату 546 тисяч гривень за 100 тисяч доларів. Через три місяці після оплати валютного контракту, імпортер дізнається, що поточний курс валюти на міжбанківському ринку становив 5,4500 гривень / долар, і значить він переплатив тисячу гривень. Розчарування подібним хеджуванням призводить до того, що імпортер вирішує більше не зв'язуватися з прогнозуванням валютного ринку.
Наскільки виправдано це розчарування? Думаю, багато в такій ситуації теж були б розчаровані подібним результатом справи. Однак, розчарування як рз і відбувається через те, що компанія, мабуть, кілька неправильно уявляла собі цілі хеджування.
У разі, якщо метою операції було фіксування фінансових потоків в майбутньому, то дана операція на 100% виконала це завдання. Дійсно, компанії не варто засмучуватися, коли форвардний курс виявився менш вигідним в порівнянні з поточним. При фіксації грошових потоків, величина поточного курсу не повинна мати для компанії ніякого значення.
Виходячи з цього можна визначити основні заходи ефективності хеджування в залежності від поставлених цілей.
Самий типова мета для операцій хеджування - домогтися планованого фінансового результату, із застереженням - "більше - краще, менше-гірше". Конкретні результати - планована процентна ставка при вкладенні денедних коштів або фінансові надходження від угоди. Ефективність хеджування вираховується при цьому розподілом дійсного фінансового результату на планований.
Ефективність хеджування = R / T, де
Приклад: У нашому прикладі угоди про майбутню процентну ставку , Компанія провела операцію хеджування при якій вартість розміщення грошових коштів склала 17% річних, як і планувалася. В даному випадку, ефективність хеджування становить 100%.
У разі продажу якогось сировини компанія планувала отримати 150 тисяч доларів виручки, проте при проведенні хеджування, за рахунок зміни цін, отримала всього лише 143 тисячі. Ефективність складе 150/143 = 95,33%.
У другому випадку мета хеджування полягає в досягненні запланованого результату із застереженням "менше - краще, більше-гірше". Таким чином, ризик має протилежну спрямованість, ніж в першому випадку. Простий приклад - компанія повинна зайняти кошти в кредит. Планована процентна ставка становить 20%, дійсна ставка 21,5%. Ефективність хеджування вираховується шляхом ділення планованого фінансового результату на дійсний.
Ефективність хеджування = T / R, де
У нашому прикладі ефективність хеджування складе 20 / 21,5 = 93,02%
Ускладнимо мета хеджування - досягнення планованого фінансового результату з обмеженням на мінімально прийнятний рівень. Це схоже на перший випадок, але з'являється друга застереження у визначенні мети хеджування, якої встановлюється мінімально прийнятний результат.
Що це означає? Припустимо, компанія планує виручити від проведення операції 3 мільйони гривень, при цьому задається мінімально прийнятний результат в 2,7 мільйона гривень, який представляє собою рівень беззбитковості угоди.
Ефективність розраховується діленням різниці фактичного результату і мінімально прийнятного рівня на різницю планованого і мінімально прийнятного результату. Формула при цьому виглядає наступним чином:
Ефективність хеджування = (R-Min) / (T-Min), де
У нашому прикладі фактичний фінансовий результат склав 3,15 мільйона гривень. Таким чином, ефективність хеджування складе (3,15-2,70) / (3-2,70) - 150%.
Схожу мету хеджування только с ограниченной на максимально прийнятною результат розглянемо в Наступний випадка. Отже, як и Ранее необходимо добиться планованого фінансового результату, проти с ограниченной на максимально прийнятною результат. Розглянемо приклад з планованім запозичення. Компанії та патенти щзанять кошти. Планована ставка позики - 24% при максимально допустимій 26% річних. Після проведення хеджування компанії отримує позикові кошти за ставкою 24,1%. Ефективність хеджування в даному випадку буде розраховуватись шляхом ділення різниці максимально допустимого і фактичного результату на різницю максимально допусімого і планованого результату
Ефективність хеджування = (Max -R) / (Max-T), де
Розрахуємо ефективність хеджування в наведеному прикладі. (26-24,1) / (26-24). Ефективність складе 95%.
Зовсім іншу мету переслідують компанії, які бажають зберегти існуючий фінансовий стан. В даному випадку будь-яке відхилення від поточної ситуації вважається небажаним. У прикладах, розглянутих вище, завжди існувала можливість, при якій ефективність хеджирующих операцій могли бути вище 100%; в даному ж випадку саме визначення ефективності не допускає еффектісності вище 100%.
Як приклад можна привести діяльність комерційних банків. Багато банків працюють з фінансовими портфелями, які б вони хотіли б захеджировать від будь-яких змін ринкових цін. Досконалим буде портфель, який повністю не залежить від зовнішніх змін цін. Недостатньо хеджувати портфель буде схильний до ризику прибутків або збитків при змінах процентних ставок. Зрушення кривої прибутковості може призводити до випадкових прибутків, однак ринок з тією ж легкістю може зміститися в зворотному напрямку.
При прийнятті рішення про проведення операцій хеджування дуже важливо точно опредаліть мети хеджування з тим, щоб правильно оцінювати його ефективність. Неправильна постановка мети, або невірне уявлення про завдання проведення операцій приведений до помилкових рішень.
Тут доречно згадати приклад авіакомпанії "Люфтганза" , Наведений на самому початку матеріалу і сформулювати мораль, яку нм надає цей класичний випадок. Мораль в тому, що при проведенні хеджування необхідно:
- чітко визначити ступінь схильності до ризику;
- зрозуміти, що хеджування потрібно не для отримання прибутку, а для уникнення ризику основної діяльності компанії;
- визначити внутрішні для компанії правила і принципи для операцій хеджування;
- визначити цілі операцій хеджування;
- оцінювати ефективність хеджування тільки в контексті із загальною діяльність компанії;
- представляти фінансові результати операцій хеджування в загальному контексті з тими операціями, проти ризику яких і здійснювалося хеджування.
Без цього або саме хеджування, або його результати можуть бути неправильно істоковани, перекручені і т.д.
*****
На цьому ми перериваємо публікацію матеріалів про хеджування, продовження про методи і стратегії хеджування залежать від вашої зацікавленості в подібних матеріалах.
Якщо Вас зацікавив цей матеріал, і Ви хочете прочитати більше про хеджування, будь ласка напишіть за адресою: [email protected] . Ваші пропозиції будуть уважно вивчені і враховані при підготовці майбутніх публікацій
Зміст статті: хеджування призначення хеджування цілі хеджування Вимірювання ефективності хеджування Якщо імовірний певний ступінь ризику, то як співвідносяться прагнення отримати прибуток від сприятливих змін і бажання уникнути ризику в несприятливих випадках?
Яка готовність компанії платити за захист від ризику?
Які уявлення компанії про ймовірні напрямки, величині і термінах руху ринку?
Наскільки виправдано це розчарування?
Що це означає?
