Проблема передбачення майбутньої динаміки курсу акцій на вторинному ринку - одна з найактуальніших в сучасній фінансовій науці. Однак технічний і фундаментальний методи аналізу, покликані вирішити цю проблему, не можуть дати прийнятних результатів. Причина полягає в тому, що до цих пір відсутнє теоретичне опис самого об'єкта дослідження - вторинного ринку акцій.

Система зі стаціонарним активом

Організовані біржові ринки відрізняються один від одного перш за все своїм внутрішнім пристроєм, або морфологією. Ця відмінність визначає як характер процесів, що відбуваються на ринку, так і особливості графіка цін. Вторинний ринок акцій, по суті, є системою зі стаціонарним торгованих активом. Кількість акцій, що обертаються на ринку (на Заході їх називають «free float»), відносно постійно. Так, наприклад, за оцінками провідних вітчизняних дослідників [1], на ринку акцій РАО ЄЕС звертається 7-8% акцій, що входять до статутного капіталу. Відповідно, ціна на ці акції залежить головним чином від кількості стаціонарного капіталу ринку (СКР), тобто грошей, які перебувають на руках у торговців. Якщо СКР великий, то ціна акцій також велика. Якщо СКР малий, то ціна також мала.

Перепади цін обумовлені перетіканням спекулятивного капіталу з ринку на ринок. Емоції гравців грають також дуже важливу роль, але вона все-таки не є визначальною.

Три класи торговців

Будь-торговець, який купує акції на вторинному ринку, сподівається через деякий час їх перепродати з вигодою для себе. Гроші від проданих акцій одержує не емітент, а продавець. Таким чином, на вторинному ринку акцій оперують майже виключно спекулянти, а сам ринок носить яскраво виражений спекулятивний характер.

Всіх спекулянтів можна розділити на кілька класів: дрібні, середні і великі. Характеристичним ознакою виступає розмір капіталу, який є не тільки мірилом багатства гравця, але і показником його досвіду і вміння заробляти гроші. Дрібні і середні гравці - це переважно початківці торговці, які використовують технічний аналіз, схильні до різного роду емоціям і грають з маржею.

Великі гравці - це досвідчені торговці, звертають увагу в основному на фундаментальні фактори і які вчиняють операції з повним покриттям.

Фази і стадії розвитку ринку

На вторинному ринку акцій я виділяю дві фази (я їх умовно назвав «інь» і «янь»). Перша фаза - це горизонтальний або слабо нахилений тренд, на якому відбуваються періодичні коливання цін. Друга фаза - це різкі ривки котирувань вгору або вниз.

Мал. 1. Інтервенції великого капіталу (ВКК) на ринку звичайних акцій РАО «ЄЕС Росії». ММВБ, весна 2003 г. (овалом відмічено різке зростання ринку внаслідок покупок великих гравців).

Зазвичай ринок перебуває в першій фазі. Активність дрібних і середніх спекулянтів не в змозі вивести його з рівноваги. Для цього повинні почати діяти великі гравці. Якщо вони починають купувати акції, то ринок входить в стадію інтервенції великого капіталу (ВКК). Це наочно показано на малюнку 1.

При цьому великі гравці, утримуючи у себе куплені папери, створюють штучний дефіцит акцій, що призводить до зростання цін. Додатковим чинником, який штовхає ринок вгору, є та обставина, що гроші за продані акції потрапляють до дрібних і середніх спекулянтам, які теж починають купувати. Ринок заспокоюється на новому рівні рівноваги, коли зросла ціна компенсує дисбаланс грошей і акцій. Коли ж великі гравці починають продавати - цей процес я називаю евакуацією великого капіталу (ЕКК) - то акцій на ринку стає більше. А грошей стає менше, так як великі гравці ведуть їх з ринку. В результаті котирування цінних паперів падають (рис. 2).

Мал. 2. Прихована евакуація великого капіталу (ЕКК) на ринку звичайних акцій ЮКОСа. ММВБ, літо-осінь 2003 року (сліди активності великих гравців відзначені овалами).

Як передбачити майбутнє?

Для передбачення майбутнього нам не потрібно малювати на графіку рівні Фібоначчі, виділяти хвилі Елліотта або ламати голову над фракталами. Всі ці маніпуляції над графіками абсолютно безглузді. Все, що потрібно, - це визначити поточну стадію розвитку системи і чекати сигналів про початок активності великих гравців. Їх дії можна визначити за допомогою комбінації японських свічок і обсягу.

Великий гравець своїми діями формує потужний внутрішньоденної тренд на великому обсязі. Для більшості аналітиків такі об'єкти на графіку нічого не значать - вони просто губляться в ряду інших даних. Для мене це сигнали про початок інтервенції або евакуації великого капіталу. Слід, правда, зазначити, що в момент початку сильного руху ринку неможливо визначити, де воно закінчиться.

Обмеження області застосування

Як показали практичні дослідження, пропонована методика може застосовуватися тільки на периферійних ринках (до яких я відношу російський ринок). Однак і там ці алгоритми аналізу і прогнозу діють не завжди. Дуже часто ринок зростає за рахунок перетікання дрібного і середнього спекулятивного капіталу, виявити який значно складніше. Крім того, в деяких випадках ЕКК починається раптово. І ніякі особливості поведінки ринку в минулому не говорять нам про прийдешній обвал.

Цінність пропонованої методики полягає в тому, що вона перемикає увагу аналітика з зовнішніх ознак, що виражаються в тих чи інших особливостях графіка цін, на внутрішній зміст ринкових процесів.

Виявляється, що…

У процесі розробки цієї концепції аналізу вторинного ринку акцій я прийшов до вельми цікавих висновків, які в деякій мірі змінюють звичні уявлення про об'єкт дослідження. Спробую коротко викласти ці висновки.

1) Біржова торгівля цінними паперами так влаштована, що в ній закладено механізм виграшу і програшу. Досвідчений, великий, що володіє інсайдерською інформацією спекулянт просто завдяки своєму статусу автоматично включається в механізм виграшу. Дрібний, недосвідчений інвестор, починаючи торгувати, апріорі включається в механізм програшу.

2) За допомогою гри на підвищення або на пониження великі і досвідчені спекулянти не тільки заробляють гроші, а й надають цінами потрібний напрямок.

3) Провідні фахівці з аналізу фондового ринку в один голос стверджують, що ринкова вартість більшості акцій відривається від їх балансової вартості. Відомий фахівець з фондового ринку Ерік Найман, коментуючи ситуацію з акціями Microsoft, пише: «Як бачимо, знайдене значення балансової вартості однієї акції Microsoft істотно відрізняється від її ринкової вартості - $ 5.53 і $ 117 відповідно. Тобто те, що стоїть по балансу $ 5.5, ринок оцінює більш ніж в сотню доларів. Така розбіжність між балансовою і ринковою оцінками вартості характерно для переважної більшості акцій практично на всьому часовому проміжку торгівлі ними »[2]. Разом з тим якогось виразного, раціонального пояснення цьому феномену не дається. Той же Найман, в спробі хоч якось пояснити істотну розбіжність ринкової і балансової вартостей, пише: «Тут же варто відзначити, що ринок торгує не тільки і не стільки минулим компанії, хоча воно також правильне, але і її майбутнім. У тому числі майбутньої здатністю компанії створювати прибуток »[2].

Наведене пояснення не вносить ясності в досліджуваний питання. Який сенс купувати акцію по $ 117, коли червона ціна їй - $ 5.5? Якими ж фантастично великими повинні бути доходи майбутніх періодів, щоб вони покрили початкові витрати?

Феномен перегрітого ринку досить просто пояснюється з позицій нової концепції аналізу. Так як котирування акцій на вторинному ринку залежать здебільшого від насиченості ринку грошима, то висока ринкова вартість акцій зумовлена ​​великою кількістю грошей, перетекшего на ринок внаслідок серії послідовних ВКК.

4) Так як ринковий курс більшості акцій сильно перегрітий, виходить, що відношення дивідендів до ринкової вартості цих акцій виявляється мізерно малим. У світлі вищесказаного стає очевидним, що часто наводиться в різноманітних підручниках з ринку цінних паперів і біржової справи формула

адекватно ринкові реалії не відображає.

5) Чи не спостерігається прямого зв'язку між поточним станом і перспективами розвитку підприємства-емітента, з одного боку, і курсом його акцій на вторинному ринку, з іншого. Підприємство може стабільно розвиватися і мати хороші перспективи, однак якщо великі гравці не проявлять інтерес до його акцій, то ніякого зростання не буде. У той же час ми можемо спостерігати зростання акцій підприємства, підставою для якого служить біржовий ажіотаж, підігрітий інтервенцією великого капіталу.

6) У світлі даної концепції поняття «ринкова капіталізація компанії» втрачає свій сенс. У сучасній економічній літературі це поняття трактується як якась «об'єктивна», «реальна» оцінка вартості компанії. Вважається також, що динаміка ринкової капіталізації є найважливішим показником, що характеризує компанію. Однак це дуже далеко від істини. На вторинному ринку торгуються не всі емітовані акції, а лише їх частину. Отже, в творі ринкової вартості акції компанії-емітента на кількість всіх випущених акцій немає економічного сенсу.

Деякі фахівці помилково вважають, що ринкова капіталізація компанії - це сума грошей, яку виручили б акціонери від продажу своїх акцій на вторинному ринку. Але це також помилкова думка. Так, іноді консервативні власники продають значні пакети цінних паперів на вторинному ринку. Але це призводить до різкого падіння цін, так як починається процес, ідентичний евакуації великого капіталу.

Якби Білл Гейтс, скажімо, раптом захотів продати в системі NASDAQ хоча б 5% свого пакета акцій Microsoft, то цей продаж завалила б ринок відразу. Після цього він перестав би бути віртуальним мільярдером, так як від такого падіння ринкова капіталізація його активів зменшилася б дуже різко.

7) Ризик інвестування в зростаючий ринок мінімальний, а в падаючий - максимальний. Зростання і падіння ринку - не дзеркальне відображення одне одного, а два гетерогенних процесу. Під час росту ринок знаходиться під контролем великих гравців, які за допомогою коригувальних інтервенцій не дають йому впасти. Під час падіння такої підтримки і коригування ми не спостерігаємо.

8) Вторинний ринок акцій є вкрай нестійкою системою. Ця нестійкість закладена в самій морфології ринку. Він так влаштований. Якщо великі гравці або більшість дрібних і середніх захочуть одночасно зафіксувати прибуток, то курс акцій почне стрімко падати.

9) Вторинний ринок акцій - інструмент легального виведення грошей з країни, де він розташовується. Уявімо собі, що великий гравець-нерезидент продав свою валюту і провів на периферійному ринку успішну інтервенцію, а потім і евакуацію. Після чого він конвертував капітал в валюту своєї країни і здійснив його репатріацію. У цьому випадку країна, де розташовувався вторинний ринок, несе збитки.

Для ілюстрації вищесказаного наведу приклад. Уявімо собі, що такий спекулянт на початку 2003 р продає на ММВБ $ 20 млн. За курсом 31 руб. / Дол. і купує 1,000,000 акцій ГМК «Норільський нікель» по 620 руб. Потім влітку того ж року він продає їх по 900 руб. і на виручені від продажу гроші купує долари по курсу в 30 руб. / дол. Він отримає $ 30 млн. Чистий прибуток дорівнює $ 10 млн. Очевидно, прибуток буде отриманий з рахунків наших невдалих торговців, які залишилися в кінці кінців з купленими задорого акціями.

Відкриваючи під гаслами «глобалізації», «інтеграції в світову економічну систему» ​​і «залучення іноземних інвестицій» свій вторинний ринок акцій для зарубіжного спекулятивного капіталу, Росія ризикує протягом швидкого часу втратити частину своїх грошових активів. Великий міжнародний спекулянт на нашому вторинному ринку зовсім не для того, щоб облагодіяти наш народ. Він приходить на ринок для того, щоб вигравати. А його виграш - це наш програш. Не варто забувати, що за грошима, які крутяться на фондовому ринку, коштує праця мільйонів громадян Росії, національне багатство величезної країни.

10) Згідно з класичним поглядам, основна функція вторинного ринку акцій - перерозподіл інвестиційних потоків в найбільш перспективні і динамічно розвиваються галузі економіки. Однак в даний час тільки незначна частина грошей іде з вторинного ринку на первинний, а звідти в реальне виробництво.

Якби це було не так, і з вторинного ринку на первинний йшло б досить велика кількість грошей, то тоді б обсяг стаціонарного капіталу падав. Разом з ним падали б і котирування акцій. Але цього не відбувається: приплив грошей на ринок значно перевищує відтік (найбільш характерний приклад - зростання фондового ринку США в 90-і роки минулого століття). Левова частина коштів гравців осідає на ринку. Вторинний ринок акцій, таким чином, перероджується і відокремлюється від реальної економіки. Він перетворюється в театр спекулятивних ігрищ.

Крім того, утворюється потужний прошарок професійних учасників ринку (організаторів торгівлі, брокерів, дилерів, керуючих, депозитаріїв та ін.), Яка живе за рахунок гравців, за рахунок ринку. Люди, що працюють в цих організаціях, не виробляють ніяких матеріальних благ. Вони всього лише надають суб'єктам торгівлі певного роду послуги. Фактично вони перебувають у суспільства на утриманні. Таким чином, сучасний вторинний ринок акцій - це здебільшого не інструмент перерозподілу інвестиційних потоків, а «інвестиційна чорна діра».

11) Фігури, індикатори і осцилятори, які описує технічний аналіз, здатні відображати ВКК і ЕКК. Саме в цьому полягає їх прогностична цінність.

2004

Костянтин Царіхін

література:

1.Міркін Я.М. Ринок цінних паперів Росії: вплив фундаментальних факторів, прогноз і політика розвитку. - М .: Паблішер, 2002.

2.Найман Е.Л. Трейдер-інвестор. - Київ: ВІРА-Р, 2000..