1. Модель оцінки капітальних активів, CAPM
2. Підхід дисконтованого грошового потоку
3. Ставка по облігаціях плюс премія за ризик

Процес визначення вартості звичайних акцій як джерела капіталу для корпорації є досить складною і неоднозначною завданням. Її рішення не може бути зведене до простого розрахунку у вигляді відносини дивіденду до поточної ринкової ціни акції. Оскільки розмір дивіденду по звичайних акціях не є фіксованим, а може істотно змінюватися з плином часу, як і їх ринкова ціна, на практиці застосовується кілька підходів для оцінки їх вартості.

Ці підходи виходять із припущення, що очікувана норма прибутковості дорівнює необхідної нормі прибутковості .

Expected Rate of Return = Required Rate of Return

При цьому очікувана норма прибутковості визначається як:

Expected Rate of Return = D1 / P0 + g

Необхідна норма прибутковості розраховується за такою формулою:

Required Rate of Return = KRF + RP

де KRF - безризикова процентна ставка ;

RP - премія за ризик .

Таким чином, вартість звичайних акцій може бути визначена як очікувана або необхідна норма прибутковості за умови дотримання рівноваги.

Модель оцінки капітальних активів, CAPM

Досить поширеною методикою оцінки вартості звичайних акцій є модель оцінки капітальних активів CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model).

де KRF - безризикова процентна ставка;

β - бета-коефіцієнт ;

KM - очікуваний рівень прибутковості на ринку.

В якості безризикової процентної ставки при проведенні розрахунків найчастіше використовують поточну ставку по казначейськими облігаціями або казначейськими векселями США. Бета-коефіцієнт представляє собою показник відображає історичну волатильність акції щодо волатильності фондового індексу . Його значення вище 1 показує, що акція більш волатильна, ніж ринок в цілому, а якщо він менше 1 - то волатильність акції нижче ринку. При цьому найбільш складною проблемою є оцінка очікуваного рівня прибутковості на ринку.

Проілюструємо методику оцінки вартості звичайних акцій за допомогою моделі CAPM на прикладі.

Приклад. Припустимо, що безризикова процентна ставка становить 5%, а очікуваний рівень прибутковості на ринку 13%. Розглянемо звичайні акції Компанії А з бета-коефіцієнтом 1,7, Компанії Б з бета-коефіцієнтом 0,6 і Компанії В з бета-коефіцієнтом 1.

Вартість звичайних акцій як джерела капіталу для Компанії А складе 18,6%, для Компанії Б 9,8% і для Компанії В 13%.

ke Компанія А = 5% +1,7 (13% -5%) = 18,6%

ke Компанія Б = 5% +0,6 (13% -5%) = 9,8%

ke Компанія В = 5% +1 (13% -5%) = 13%

Таким чином, чим вище буде волатильність конкретної акції, тим вище буде необхідна норма прибутковості з боку інвесторів, і тим вище буде її вартість як елемент капіталу.

Хоча модель CAPM є досить точним інструментом оцінки вартості звичайних акцій, його використання на практиці пов'язане з рядом проблем. По-перше, ризики акціонерів, як правило, не є достатньо диверсифікованими , Тому бета-коефіцієнт не відображає їх в повній мірі, що призводить до заниження вартості капіталу при використанні цієї моделі. По-друге, відкритою проблемою залишається вибір безризиковою процентної ставки, а саме, вибір між довгостроковій ставкою по казначейських облігаціях або короткостроковій за казначейськими векселями. По-третє, отримане значення бета-коефіцієнта відображає історичну волатильність акції і не дає уявлення про її волатильності в майбутньому.

Підхід дисконтованого грошового потоку

Оцінка вартості звичайних акцій як джерела капіталу може бути також проведена на підставі грошового потоку, який вони генерують для інвестора в формі дивідендів. Оскільки потік дивідендів теоретично не обмежений, оскільки акції не мають дати погашення, то в загальному вигляді поточну вартість акції можна представити у вигляді наступного рівняння.

де P0 - поточна ціна акції;

Dn - очікуваний розмір дивіденду в період n;

ks - необхідна норма прибутковості.

Якщо прийняти припущення, що виплачуються дивіденди ростуть з постійною швидкістю (g), то дане рівняння можна звести до вигляду.

де g - темп приросту дивіденду.

Щоб знайти вартість звичайних акцій необхідно вирішити це рівняння щодо змінної ks, яка одночасно є очікуваною і необхідною нормою прибутковості. Таким чином формулу можна перетворити до наступного вигляду.

Наприклад, якщо поточна ціна акції становить 15,85 у.о., очікуваний розмір дивіденду 0,75 у.о., а темп приросту дивідендів 6,5%, то вартість звичайних акцій як джерела капіталу складе 11,23% (0, 75 / 15,85 * 100% + 6,5%).

Застосування цього підходу на практиці також може бути досить складним. Якщо очікуваний розмір дивіденду можна визначити з досить великим ступенем точності, то правильне визначення темпу приросту дивідендів може бути вкрай скрутним. По-перше, в періоди аномально високого або низького зросту, який може бути викликаний як зовнішніми, так і внутрішніми чинниками, визначити g вкрай важко. По-друге, не можна бути до кінця впевненим, що тенденції зростання дивідендів, що спостерігалися в минулому, збережуться і в майбутньому.

Фінансові аналітики, які спеціалізуються на акціях, регулярно здійснюють прогноз темпу зростання дивідендів виходячи з прогнозного значення обсягу продажів, маржинальної прибутку і конкурентних переваг компанії. Ці значення для найбільших компаній зазвичай регулярно публікуються в засобах масової інформації.

Альтернативний підхід розрахунку g базується на прогнозуванні коефіцієнта утримання і рентабельності акціонерного капіталу.

g = Retention Rate * ROE

де Retention Rate - коефіцієнт утримання ;

ROE - рентабельність акціонерного капіталу .

Припустимо, що рентабельність акціонерного капіталу компанії прогнозується на рівні 14,5%, а коефіцієнт утримання 0,7. Це означає, що компанія направляє на виплату дивідендів 30% свого прибутку. В цьому випадку темп приросту дивідендів становитиме 10,15% (0,7 * 14,5%).

Ставка по облігаціях плюс премія за ризик

У деяких випадках для оцінки вартості звичайних акцій застосовується спрощена методика, згідно з якою вона визначається як прибутковість облігацій (Bond Yield) цієї компанії плюс премія за ризик (Risk Premium, RP).

ke = Bond Yield + RP

Премія за ризик виникає з тих міркувань, що власники облігацій мають більш високий пріоритет на відшкодування, ніж акціонери. Отже, в разі ліквідації компанії ймовірність того, що акціонери отримають відшкодування в повному обсязі нижче, ніж у власників облігацій. Недоліком даної методики є те, що отримана оцінка носить приблизний характер, оскільки розмір премії за ризик носить оціночний характер, а не розраховується емпіричним шляхом.